企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探討（企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法）

關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探討，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法這個(gè)問(wèn)題很多朋友還不知道，今天小六來(lái)為大家解答以上的問(wèn)題，現(xiàn)在讓我們一起來(lái)看看吧！

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法　　對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理評(píng)估是在企業(yè)并購(gòu)和外來(lái)投資過(guò)程中經(jīng)常遇到的非常重要的問(wèn)題之一。

2、適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估的前提。

3、本文將聚焦企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心方法，分別從方法的基本原理、適用范圍以及局限性等方面給予分析和總結(jié)。

4、　　一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評(píng)估，是對(duì)特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的過(guò)程。

5、目前國(guó)際上通行的評(píng)估方法主要分為收益法、成本法和市場(chǎng)法類。

6、　　收益法通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

7、其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

8、收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（dcf）、內(nèi)部收益率法（irr）、capm模型和eva估價(jià)法等。

9、　　成本法是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過(guò)合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

10、理論基礎(chǔ)在于任何一個(gè)理性人對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的支付價(jià)格將不會(huì)高于重置或者購(gòu)買相同用途替代品的價(jià)格。

11、主要方法為重置成本（成本加和）法。

12、　　市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)或者在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

13、其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場(chǎng)上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。

14、市場(chǎng)法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購(gòu)案例比較法和市盈率法。

15、　　圖1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系　　收益法和成本法著眼于企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r。

16、不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力，考慮未來(lái)收入的時(shí)間價(jià)值，是立足現(xiàn)在、放眼未來(lái)的方法，因此對(duì)于處于成長(zhǎng)期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用收益法。

17、成本法則是切實(shí)考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債，是對(duì)企業(yè)目前價(jià)值的真實(shí)評(píng)估，所以在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。

18、　　市場(chǎng)法區(qū)別于收益法和成本法，將評(píng)估重點(diǎn)從企業(yè)本身轉(zhuǎn)移至行業(yè)，完成了評(píng)估方法由內(nèi)及外的轉(zhuǎn)變。

19、市場(chǎng)法較之其他兩種方法更為簡(jiǎn)便和易于理解。

20、其本質(zhì)在于尋求合適標(biāo)桿進(jìn)行橫向比較，在目標(biāo)企業(yè)屬于發(fā)展?jié)摿π屯瑫r(shí)未來(lái)收益又無(wú)法確定的情況下，市場(chǎng)法的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)凸顯。

21、　　二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心方法　　注重貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（dcf）　　企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流，它們是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。

22、但是未來(lái)時(shí)期的現(xiàn)金流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的時(shí)間價(jià)值剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

23、　　圖2 dcf法現(xiàn)金流量示意圖如圖2所示，如果以t0為項(xiàng)目的起始日期，則該項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為 。

24、　　因此，dcf方法的關(guān)鍵在于未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的確定。

25、所以該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。

26、dcf法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大程度上決定和影響企業(yè)的價(jià)值。

27、　　2、假定收益為零的內(nèi)部收益率法（irr）　　內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個(gè)貼現(xiàn)率。

28、它具有dcf法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替dcf法。

29、它的基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。

30、內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。

31、　　但是內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評(píng)估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢投資。

32、而且內(nèi)部收益率法在面對(duì)投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時(shí)其判定法則正好相反：對(duì)于投資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。

33、　　一般而言，對(duì)于企業(yè)的投資或者并購(gòu)，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。

34、而內(nèi)部收益率法對(duì)于后者卻無(wú)法滿足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個(gè)項(xiàng)目投資。

35、　　3、完全市場(chǎng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的capm模型　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm）最初的目的是為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票)進(jìn)行估價(jià)。

36、但股票的價(jià)值在很大程度上取決于購(gòu)進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)程度。

37、其性質(zhì)類似于風(fēng)險(xiǎn)投資，二者都是將未來(lái)收益按照風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。

38、因此capm模型在對(duì)股票估價(jià)的同時(shí)也可以用來(lái)決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。

39、　　在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風(fēng)險(xiǎn)為自變量的效用函數(shù)來(lái)決策，可以推導(dǎo)出capm模型的具體形式：　　，　　看似復(fù)雜的公式背后其實(shí)蘊(yùn)藏的是很簡(jiǎn)單的道理。

40、資產(chǎn)的期望收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。

41、其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購(gòu)買國(guó)債時(shí)的收益率；市場(chǎng)組合收益率是市場(chǎng)上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場(chǎng)的平均收益水平；相關(guān)系數(shù)表示的是投資者所購(gòu)買的資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。

42、所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項(xiàng)資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體之間的相關(guān)性。

43、　　capm模型的推導(dǎo)和應(yīng)用是有嚴(yán)格的前提的，對(duì)市場(chǎng)和投資者等都有苛刻的規(guī)定。

44、在中國(guó)證券市場(chǎng)有待繼續(xù)完善的前提下，capm模型的應(yīng)用受到一定的限制，但是其核心思想?yún)s值得借鑒和推廣。

45、　　4、加入資本機(jī)會(huì)成本的eva評(píng)估法　　eva（Economic Value Added）是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理績(jī)效的重要指標(biāo)，將eva的核心思想引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，可以用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

46、　　在基于eva的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中，企業(yè)價(jià)值等于投資資本加上未來(lái)年份eva的現(xiàn)值，即：企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期eva的現(xiàn)值。

47、　　根據(jù)斯騰?斯特的解釋，eva是指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會(huì)成本之間的差額。

48、即：　　eva=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本=投資資本×（投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本率）。

49、　　eva評(píng)估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力，同時(shí)深入洞察企業(yè)資本應(yīng)用的機(jī)會(huì)成本。

50、通過(guò)將機(jī)會(huì)成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項(xiàng)目的能力。

51、但是，對(duì)企業(yè)機(jī)會(huì)成本的把握成為該方法的重點(diǎn)和難點(diǎn)。

52、　　5、符合“1+1=2”規(guī)律的重置成本法　　重置成本法將被評(píng)估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一對(duì)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項(xiàng)可確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。

53、即：企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值=∑單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值+商譽(yù)（或-經(jīng)濟(jì)性損耗）。

54、　　重置成本法最基本的原理類似于等式“1+1=2”，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值就是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總。

55、因此該方法的一個(gè)重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。

56、也就是說(shuō)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，往往是“1+1〉2”，企業(yè)的整體價(jià)值是要大于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的加總的。

57、　　6、注重行業(yè)標(biāo)桿的參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法　　參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法通過(guò)對(duì)比與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

58、　　但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個(gè)跟被評(píng)估企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對(duì)象，因此，參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。

59、即被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=（a×被評(píng)估企業(yè)維度1/標(biāo)桿企業(yè)維度1+b×被評(píng)估企業(yè)維度2/標(biāo)桿企業(yè)維度2+…）×標(biāo)桿企業(yè)價(jià)值。

60、　　7、上市公司市值評(píng)估的市盈率乘數(shù)法　　市盈率乘數(shù)法是專門針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。

61、被評(píng)估企業(yè)股票價(jià)格=同類型公司平均市盈率×被評(píng)估企業(yè)股票每股收益。

62、　　運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，還要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。

63、由于我國(guó)證券市場(chǎng)距離完全市場(chǎng)還有一定距離，同時(shí)國(guó)內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，現(xiàn)階段來(lái)講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的輔助體系，暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。

64、但是在國(guó)外市場(chǎng)上，該方法的應(yīng)用較為成熟。

本文分享完畢，希望對(duì)大家有所幫助。

標(biāo)簽：